Asignación · tesis macro

Por qué estas decisiones

Las decisiones de arquitectura de la cartera, y por qué.

La asignación se fija por tesis macro, no por el desempeño. Se revisa solo cuando una tesis queda estructuralmente refutada — nunca por un drawdown temporal. Cada tesis a continuación lleva marcadores explícitos de refutación y una fecha de revisión obligatoria de la página.

Contra los bonos de largo plazo

La deuda soberana de larga duración es estructuralmente poco atractiva. Refutada si: la relación deuda/PIB del G7 entra en declive duradero, o los rendimientos reales (TIPS) a 10 años se sitúan por encima de 2% durante 24 meses, o la inflación subyacente queda por debajo de 2% durante 24 meses.

El oro es un seguro, no un motor

El oro se sostiene en regímenes inflacionarios y monetarios y cede en los demás — su historial depende de la década. Esto lo convierte en una apuesta de régimen, no en un diversificador robusto, razón por la cual ya no figura en la cartera defensiva de la estrategia, que ahora es simplemente efectivo. El oro justifica su lugar solo como seguro catastrófico estático, en autocustodia, mantenido fuera del sistema de momentum — una protección contra la ruptura que el motor no puede negociar, no una palanca que el motor acciona. Refutado si: el efectivo resulta ser un activo defensivo peor que el oro a lo largo de un ciclo completo.

A favor del estilo US (secular)

La rotación crecimiento/valor refleja una psicología invariante de los inversores, no un régimen pasajero. Validada por el test del siglo — la prima de rotación está distribuida por casi cada década desde los años 1920 (en términos de book-to-market de Fama-French: la lógica, no el trío exacto IWF/IWD/IWB), aunque profundiza el drawdown en una crisis generalizada sin refugio de estilo, como en los años 1930. Refutada si: la prima de rotación desaparece durante 15 años.

A favor de los activos reales (la expansión de la IA)

La IA es deflacionaria para los servicios, no para los activos reales: los centros de datos funcionan con electricidad y metales, así que la expansión crea una demanda estructural de energía y materiales, aunque los costos de software colapsen. Este es un punto de vista, no una inclinación — la posición nunca se codifica en regla; se deja al momentum asumirla o no. Refutada si: el gasto de capital en IA se contrae durante 24 meses, o la demanda de activos reales se desacopla visiblemente del crecimiento de la computación.

La estructura es parte de la estrategia

Una estrategia de momentum rota, y la rotación realiza ganancias. En una cuenta de corretaje común (compte-titres), toda venta de una posición que subió es un evento gravable — por lo tanto, el capital que sigue acumulándose se reduce en cada rotación. En un solo mes el arrastre es mínimo; a lo largo de décadas, se acumula en tu contra.

Dentro de un contrato francés de seguro de vida (assurance-vie), la transferencia entre fondos no es un evento gravable. La estrategia rota con exención total; el impuesto solo se aplica cuando se retira el dinero. Así, el capital se acumula sobre su saldo bruto durante todo el camino, en vez de ser reducido por la autoridad fiscal en cada operación ganadora. La ventaja crece con la frecuencia de las rotaciones — vale mucho más para una estrategia activa que para un fondo mantenido sin movimiento. El diferimiento también se convierte en descuento: una vez que el contrato supera los ocho años, los rescates reciben una franquicia anual y una tasa reducida, de modo que una salida parcial anual dimensionada a la franquicia sale casi sin impuesto.

El plazo de ocho años cuenta a partir del día en que el contrato fue abierto, no de cuándo entró el dinero en él. Un contrato antiguo es, por lo tanto, un activo en sí mismo — y por eso el dinero nunca cambia de aseguradora aquí: una transferencia se considera un rescate, lo que tanto activa el impuesto como reinicia el plazo a cero. Adaptamos la estrategia a los fondos que cada contrato ya lista, en vez de perseguir un fondo mejor en otro lugar. Esa restricción es exactamente la razón por la cual el backtest usa proxies fieles de los fondos efectivamente mantenidos, no el ticker que tendría el mejor desempeño.

Nada de esto es gratis. El contrato cobra una comisión anual además del costo de cada fondo; el universo invertible se limita a los fondos listados por el contrato (de ahí los proxies — y las lagunas, como los contratos futuros de sectores de materias primas, que ningún contrato ofrece); y una transferencia se liquida uno o dos días después, a un precio que no puedes ver al hacer la orden. Lo más importante: en una crisis sistémica, el regulador puede suspender temporalmente rescates y arbitrajes — el refugio puede cerrarse justo cuando querrías actuar. El fondo general en euros es el primer soporte congelado, lo que es una de las razones por las cuales no se usa como refugio en efectivo (vea la nota "¿Por qué no el fondo en euros?" en Metodología).

La lección más amplia hace eco a la del paracaídas: la estructura que sostiene una estrategia no es un detalle secundario. Para una estrategia que negocia, el envoltorio fiscal mueve el resultado acumulado tanto como lo movería un punto o más de retorno anual — como muestra el gráfico de abajo — y merece ser elegido con tanto cuidado como los activos que contiene.

Revisión obligatoria: mayo de 2028, a más tardar.