Alocação · teses macro

Por que essas escolhas

As escolhas de arquitetura da carteira, e porquê.

A alocação é fixada por teses macro, não pela performance. Ela é revisada apenas quando uma tese é estruturalmente refutada — nunca por causa de um drawdown temporário. Cada tese abaixo carrega marcadores explícitos de refutação e uma data de revisão obrigatória da página.

Contra títulos de longo prazo

A dívida soberana de longa duração é estruturalmente pouco atraente. Refutada se: a relação dívida/PIB do G7 entrar em declínio duradouro, ou os rendimentos reais (TIPS) de 10 anos ficarem acima de 2% por 24 meses, ou a inflação subjacente ficar abaixo de 2% por 24 meses.

O ouro é um seguro, não um motor

O ouro se sustenta em regimes inflacionários e monetários e cede nos demais — seu histórico depende da década. Isso o torna uma aposta de regime, não um diversificador robusto, razão pela qual ele não figura mais na carteira defensiva da estratégia, que agora é simplesmente caixa. O ouro justifica seu lugar apenas como seguro catastrófico estático, em autocustódia, mantido fora do sistema de momentum — uma proteção contra a ruptura que o motor não consegue negociar, não uma alavanca que o motor aciona. Refutado se: o caixa se mostrar um ativo defensivo pior que o ouro ao longo de um ciclo completo.

Pró estilo US (secular)

A rotação crescimento/valor reflete uma psicologia invariante dos investidores, não um regime passageiro. Validada pelo teste do século — o prêmio de rotação está distribuído por quase cada década desde os anos 1920 (em termos de book-to-market de Fama-French: a lógica, não o trio exato IWF/IWD/IWB), embora aprofunde o drawdown em uma crise generalizada sem refúgio de estilo, como nos anos 1930. Refutada se: o prêmio de rotação desaparecer por 15 anos.

Pró ativos reais (a expansão da IA)

A IA é deflacionária para serviços, não para ativos reais: os data centers funcionam com eletricidade e metais, logo a expansão cria uma demanda estrutural por energia e materiais, mesmo que os custos de software entrem em colapso. Este é um ponto de vista, não uma inclinação — a posição nunca é codificada em regra; ela é deixada ao momentum para assumir ou não. Refutada se: os gastos de capital em IA se contraírem por 24 meses, ou a demanda por ativos reais se desacoplar visivelmente do crescimento da computação.

A estrutura é parte da estratégia

Uma estratégia de momentum rotaciona, e a rotação realiza ganhos. Em uma conta de corretagem comum (compte-titres), toda venda de uma posição que subiu é um evento tributável — portanto, o capital que continua a se acumular é reduzido a cada rotação. Em um único mês o arrasto é mínimo; ao longo de décadas, ele se acumula contra você.

Dentro de um contrato francês de seguro de vida (assurance-vie), a transferência entre fundos não é um evento tributável. A estratégia rotaciona com isenção total; o imposto só incide quando o dinheiro é retirado. Assim, o capital se acumula sobre seu saldo bruto durante todo o caminho, em vez de ser reduzido pela autoridade fiscal a cada operação vencedora. A vantagem cresce com a frequência das rotações — vale muito mais para uma estratégia ativa do que para um fundo mantido sem movimentação. O diferimento também se transforma em desconto: uma vez que o contrato ultrapassa oito anos, os resgates recebem um abatimento anual e uma alíquota reduzida, de modo que uma saída parcial anual dimensionada ao abatimento sai quase sem imposto.

O prazo de oito anos conta a partir do dia em que o contrato foi aberto, não de quando o dinheiro entrou nele. Um contrato antigo é, portanto, um ativo por si só — e é por isso que o dinheiro nunca muda de seguradora aqui: uma transferência é considerada um resgate, o que tanto aciona o imposto quanto reinicia o prazo para zero. Adaptamos a estratégia aos fundos que cada contrato já lista, em vez de perseguir um fundo melhor em outro lugar. Essa restrição é exatamente o motivo pelo qual o backtest usa proxies fiéis dos fundos efetivamente detidos, não o ticker que teria o melhor desempenho.

Nada disso é gratuito. O contrato cobra uma taxa anual além do custo de cada fundo; o universo investível limita-se aos fundos listados pelo contrato (daí os proxies — e as lacunas, como os contratos futuros de setores de commodities, que nenhum contrato oferece); e uma transferência se liquida um ou dois dias depois, a um preço que você não pode ver ao fazer o pedido. O mais importante: em uma crise sistêmica, o regulador pode suspender temporariamente resgates e arbitragens — o abrigo pode ser fechado exatamente quando você gostaria de agir. O fundo geral em euros é o primeiro suporte congelado, o que é uma das razões pelas quais ele não é usado como refúgio em caixa (veja a nota "Por que não o fundo em euros?" em Metodologia).

A lição mais ampla ecoa a do paraquedas: a estrutura que sustenta uma estratégia não é um detalhe secundário. Para uma estratégia que negocia, o invólucro fiscal move o resultado acumulado tanto quanto um ponto ou mais de retorno anual moveria — como o gráfico abaixo mostra — e merece ser escolhido com tanto cuidado quanto os ativos que contém.

Revisão obrigatória: maio de 2028, no mais tardar.