Allokation · Makro-Thesen

Unsere Gründe

Die Architekturentscheidungen des Portfolios, und warum.

Die Allokation wird durch Makro-Thesen festgelegt, nicht durch die Performance. Sie wird nur revidiert, wenn eine These strukturell widerlegt ist — niemals wegen eines vorübergehenden Drawdowns. Jede These unten trägt ausdrückliche Widerlegungsmarker und ein hartes Überprüfungsdatum für die Seite.

Anti-Anleihen

Langlaufende Staatsanleihen sind strukturell unattraktiv. Widerlegt, wenn: die Schuldenquote der G7 in einen dauerhaften Rückgang eintritt, oder die Renditen 10-jähriger TIPS 24 Monate lang über 2 % bleiben, oder die Kerninflation 24 Monate lang unter 2 % bleibt.

Gold ist eine Versicherung, kein Motor

Gold hält sich in inflationären und monetären Regimen und gibt in anderen nach — seine Bilanz hängt vom Jahrzehnt ab. Das macht es zu einer Regime-Wette, nicht zu einem robusten Diversifikator, weshalb es nicht mehr in der defensiven Komponente der Strategie sitzt, die jetzt schlichtes Cash ist. Gold verdient seinen Platz nur als statische, selbstverwahrte Katastrophenversicherung, die außerhalb des Momentum-Systems gehalten wird — eine Absicherung gegen den Bruch, durch den der Motor nicht hindurchhandeln kann, kein Hebel, den der Motor zieht. Widerlegt, wenn: sich Cash über einen vollständigen Zyklus als schlechteres defensives Asset erweist als Gold.

Pro US-Style (säkular)

Die Rotation zwischen Growth und Value spiegelt eine unveränderliche Anlegerpsychologie wider, kein vorübergehendes Regime. Bestätigt durch den Jahrhundert-Test — die Rotationsprämie verteilt sich über nahezu jedes Jahrzehnt seit den 1920er-Jahren (auf Basis von Fama-French Book-to-Market: die Logik, nicht das exakte Trio IWF/IWD/IWB), auch wenn sie den Drawdown in einem generalisierten Crash ohne Style-Refugium vertieft, wie in den 1930er-Jahren. Widerlegt, wenn: die Rotationsprämie 15 Jahre lang verschwindet.

Pro Realwerte (der KI-Ausbau)

KI ist deflationär für Dienstleistungen, nicht für Realwerte: Rechenzentren laufen mit Strom und Metallen, sodass der Ausbau eine strukturelle Nachfrage unter Energie und Rohstoffe legt, selbst wenn die Softwarekosten kollabieren. Das ist eine Weltsicht, keine Neigung — die Position ist nie fest verdrahtet; sie wird dem Momentum überlassen, das sie nimmt oder lässt. Widerlegt, wenn: die KI-Investitionen 24 Monate lang schrumpfen, oder sich die Nachfrage nach Realwerten sichtbar vom Wachstum der Rechenleistung entkoppelt.

Der Mantel ist Teil der Strategie

Eine Momentum-Strategie rotiert, und Rotation realisiert Gewinne. In einem gewöhnlichen Wertpapierdepot (compte-titres) ist jeder Verkauf einer gestiegenen Position ein steuerpflichtiges Ereignis — sodass das Kapital, das weiter wächst, bei jeder Rotation beschnitten wird. In einem einzelnen Monat ist der Effekt winzig; über Jahrzehnte summiert er sich gegen dich.

Innerhalb eines französischen Lebensversicherungsvertrags (assurance-vie) ist der Wechsel zwischen Fonds kein steuerpflichtiges Ereignis. Die Strategie rotiert in vollständiger Steuerbefreiung; die Steuer fällt erst an, wenn Geld entnommen wird. So wächst das Kapital den ganzen Weg über auf seinem Brutto-Saldo, statt auf einem, den die Steuerbehörde bei jedem Gewinn-Trade beschneidet. Der Vorteil wächst damit, wie oft du rotierst — er ist für eine aktive Strategie weit mehr wert als für einen unangetasteten Fonds. Der Aufschub wird auch zu einem Rabatt: sobald der Vertrag sein achtes Jahr überschreitet, erhalten Entnahmen einen jährlichen Freibetrag und einen reduzierten Satz, sodass ein jährlicher Teilaustritt in Höhe des Freibetrags fast unversteuert herauskommt.

Die Acht-Jahres-Uhr läuft ab dem Tag, an dem ein Vertrag eröffnet wird, nicht ab dem Zeitpunkt, an dem Geld hineinfließt. Ein alter Vertrag ist daher ein eigenständiger Vermögenswert — und das ist der Grund, warum Geld hier nie zwischen Versicherern bewegt wird: eine Übertragung gilt als Entnahme, die sowohl Steuern auslöst als auch die Uhr auf null zurücksetzt. Wir passen die Strategie an die Fonds an, die jeder Vertrag bereits führt, statt einem besseren Fonds anderswo hinterherzujagen. Diese Einschränkung ist der ganze Grund, warum der Backtest auf getreuen Proxys der tatsächlich gehaltenen Fonds läuft, nicht auf dem Ticker, der am besten abschneiden würde.

Nichts davon ist kostenlos. Der Mantel erhebt eine jährliche Gebühr zusätzlich zu den eigenen Kosten jedes Fonds; das investierbare Universum ist auf die Fonds begrenzt, die der Vertrag führt (daher die Proxys — und die Lücken, etwa Rohstoffsektor-Futures, die kein Vertrag anbietet); und ein Wechsel wird einen oder zwei Tage später abgewickelt, zu einem Preis, den du bei der Erteilung nicht sehen kannst. Am folgenreichsten kann der Regulator in einer Systemkrise Rücknahmen und Arbitragen vorübergehend aussetzen — der Schutzraum kann genau dann verriegelt werden, wenn du handeln möchtest. Das Euro-Deckungskapital ist die erste Stütze, die eingefroren wird, was einer der Gründe ist, weshalb es nicht als Cash-Refugium verwendet wird (siehe die Notiz „Warum nicht der Euro-Fonds?" unter Methodik).

Die weiter gefasste Lehre spiegelt jene über den Fallschirm: die Struktur, die eine Strategie hält, ist kein nachträglicher Gedanke. Für etwas, das handelt, verschiebt der Steuermantel das aufgezinste Ergebnis ebenso stark wie ein Prozentpunkt oder so an Jahresrendite — wie die Grafik unten zeigt — und er verdient es, ebenso bewusst gewählt zu werden wie die Assets darin.

Pflicht-Überprüfung: spätestens Mai 2028.