La strategia · passo dopo passo

Come funziona

La regola del gioco: tenere ciò che sale, ripararsi quando tutto scende — e la prova in cifre.

Portfolio Tester rigioca il passato: misura cosa avrebbe reso una regola di investimento se la si fosse seguita (un «backtest»). La strategia applicata sul serio divide il denaro in due tasche — 70% azioni americane, 30% materie prime — e rivede le proprie scelte una volta al mese.

Il metodo si chiama dual momentum («doppia spinta»). Ogni mese pone due domande. Primo: tra una breve lista di investimenti, quale sale di più in questo momento? Si tiene quello. Poi: questo vincitore sale davvero, o è solo il meno peggio di un mercato che scende? Se non batte più una base sicura, si vende e ci si ripara — in liquidità pura, cioè buoni del Tesoro americano a breve termine (BIL) — invece di cavalcare la caduta. Il riparo era in passato un mix di oro e liquidità; ora è liquidità: ciò che protegge nelle crisi che contano è uscire in modo netto, mentre un paracadute d'oro è una scommessa su un particolare contesto di mercato (vedi la prova su 100 anni).

In concreto: il 70% del capitale ruota tra tre fondi di azioni americane (grandi imprese growth, value, o le due mescolate), il 30% tra settori di materie prime. Ogni tasca applica la regola per conto proprio; ogni mese le proporzioni vengono riportate a 70/30. La «forza» di un investimento è misurata sui suoi ultimi 1, 3 e 6 mesi, in media.

Da dove viene il dual momentum

L'idea più antica è il momentum relativo: tra più investimenti, i vincitori degli ultimi mesi tendono a continuare a vincere nei mesi successivi — un fatto documentato dalla ricerca accademica fin dal 1993 (Jegadeesh e Titman). Da solo, questo riflesso ha un difetto: resta sempre investito, e mantiene diligentemente il perdente «meno peggio» durante un crollo. Il momentum assoluto aggiunge il filtro mancante: quando il trend dello stesso vincitore diventa negativo rispetto a una base sicura, ci si fa da parte. Gary Antonacci ha combinato i due nel 2014 nel suo libro Dual Momentum Investing: scegliere il più forte, ma tenerlo solo se sale davvero. Questo sito applica quella regola ogni mese, tasca per tasca, contro un barometro di mercato (SPY, il grande indice delle azioni americane, per la tasca azionaria; DBC per le materie prime).

La prova su strumenti reali

La pagina «La prova su 100 anni» si chiede se la logica sopravviva a un secolo di epoche di mercato, su lunghe serie di sostituzione («proxy»). Ecco qui il controllo complementare: i veri strumenti americani, sul periodo in cui ciascuno esiste — gli ETF azionari (fondi quotati in borsa) fino al 2000, partendo dal picco della bolla dot-com, un punto di partenza poco lusinghiero; i settori delle materie prime fino a circa il 1992; il composite fino a circa il 2001. Il segnale si ripara in liquidità, mai in un barometro di materie prime: l'indice ampio delle materie prime mostrato qui è solo una linea di confronto, non parte della regola. Le due gambe si comportano come il metodo prevede. Questo è un controllo di fedeltà, non una seconda affermazione di robustezza. Sotto ogni curva di capitale, un pannello mostra la profondità dei cali nel tempo (il drawdown «underwater»).

E le due gambe combinate — il 70/30 schierato, ribilanciato ogni mese, non una semplice sovrapposizione delle due curve sopra:

Il portafoglio reale combina i due campioni — azionario US-style e settori delle materie prime, ponderati 70/30 — escludendo deliberatamente le obbligazioni, una scelta di convinzione macro più che di performance (vedi «Perché queste scelte»). Combinare i due ha fatto meglio che sommare: il peggior calo dell'insieme è nettamente meno profondo di quello di ciascuna tasca da sola — è la diversificazione per cui il composite è costruito. Sulla finestra 2016–2026 il 70/30 schierato — quello che si ripara in liquidità — rende circa 16% l'anno con un peggior calo vicino al −10%: all'incirca il rendimento dell'S&P 500 sullo stesso periodo, con metà della caduta.

Tutte le cifre sono chiusure di fine mese; i drawdown misurati giornalmente sono più profondi — vedi la nota sulla granularità nella Guida.

Queste cifre vengono da una sola finestra storica — proprio quella che è servita a tarare la strategia. Mostrano che si è comportata bene lì; non provano che il vantaggio sopravviva ad altre epoche. Un vero test su dati mai usati per la taratura — incluso un vero Monte Carlo / bootstrap dei rendimenti — resta lavoro futuro.

Il riparo — ciò che la strategia detiene quando esce dal mercato — è la vera leva di diversificazione, ancor più della geografia o dello stile degli asset tra cui ruota. Questo riparo ora è pura liquidità: nelle crisi che contano, il vantaggio viene da un'uscita netta, non da un astuto bene rifugio. Azzecca l'uscita e l'intero portafoglio si comporta meglio.

Come vengono costruiti gli universi

Un «universo» è la breve lista di investimenti tra cui una tasca sceglie ogni mese. Ogni lista copre un singolo asse: lo stile delle grandi imprese americane (growth / value / blend), la geografia (Stati Uniti / paesi sviluppati / emergenti), i settori delle materie prime (metalli preziosi, energia, agricoltura, metalli industriali), o la qualità dei prestiti (Stati / imprese ben valutate / debitori più rischiosi). I membri di una lista sono scelti per non somigliarsi: a seconda del periodo, è l'uno o l'altro a guidare — ed è esattamente questa alternanza che la rotazione cerca di catturare. Il riparo di ogni tasca proviene sempre da una diversa famiglia di investimenti rispetto alla tasca stessa, così che il rifugio non scenda nello stesso momento di ciò che sostituisce.

Gli universi cripto sono l'eccezione. Bitcoin da solo non è una lista — è un singolo asset, estremamente volatile — e la regola si riduce allora a una decisione di entrata/uscita: tenere Bitcoin finché il suo stesso trend batte la liquidità, ripararsi in liquidità altrimenti. La coppia Bitcoin/Ethereum aggiunge una seconda scelta e ridiventa una vera rotazione. Entrambi restano un banco di prova esplorativo, simulato, mai negoziato — la sezione cripto illustra cosa mostrano e perché la loro finestra di misura è più breve.

Composizione di ciascun universo

Perché ETF statunitensi? I segnali — momentum e la soglia di passaggio — sono calcolati sulle serie in dollari degli ETF statunitensi, che sono gli attivi di riferimento originali della strategia e hanno uno storico lungo. Nelle polizze vita si detengono fondi UCITS equivalenti: servono alla detenzione, non al calcolo, che resta sulle serie statunitensi. È questo che garantisce che il segnale riproduca fedelmente la strategia del backtest.

In produzione il 70/30 detiene sempre solo sette asset — IWF/IWD/IWB sul lato azionario, GLD/DBE/DBA/DBB sul lato materie prime — più la liquidità-rifugio (BIL); SPY e DBC servono da barometri di sola lettura, mai detenuti.

Trovare i campioni

Ogni famiglia di investimenti è stata testata riproponendo la storia 2016–2026 con diverse impostazioni — una serie di prove mirate, guidate da ipotesi (non una griglia esaustiva, e non una simulazione Monte Carlo) — classificate per il rendimento ottenuto per unità di peggior calo subito: il CAGR (la crescita annua media) diviso per il massimo drawdown (la peggior caduta da un picco). L'impostazione migliore di ogni famiglia è il suo «campione».

Non tutte le piste testate sono sopravvissute, ed è voluto: il modulo propone soltanto ciò che ha retto. La rotazione tra i nove grandi settori azionari statunitensi (immobiliare e comunicazioni, troppo recenti, erano esclusi) ne è un caso istruttivo. Con lo stesso ripiego in liquidità della strategia schierata, controlla il rischio in modo notevole — un drawdown massimo di −11,5 %, il più contenuto di tutta la classe azionaria. Ma ha reso soltanto +9,4 % all'anno sul 2016–2026, sei punti sotto un semplice acquisto-conservazione dell'S&P 500 (+15,4 %) — laddove la rotazione crescita/valore prescelta, con lo stesso paracadute, resta a un punto dall'indice (+14,3 %). Il pilotaggio settoriale compra una sicurezza che il portafoglio non paga a questo prezzo: molto drawdown in meno, ma sei punti di rendimento annuo abbandonati. È per questo motivo che i settori non figurano nel selettore.

Valori predefiniti impostati dalla scelta dell'universo

Le convinzioni dietro l'allocazione

L'allocazione è fissata da convinzioni di fondo, non dalla performance recente: la si rivede solo se una di esse viene smentita — mai a causa di un ribasso passeggero. Ciascuna dice che cosa proverebbe che è falsa.

Obbligazioni lunghe escluse. I titoli di Stato a lunga scadenza sono strutturalmente poco attraenti. Smentita se il rapporto debito/PIL del G7 entra in declino duraturo, se i TIPS US a 10 anni si mantengono sopra il 2 % per 24 mesi, o se l'inflazione di fondo resta sotto il 2 % per 24 mesi.

L'oro è un'assicurazione, non un motore. Protegge nell'inflazione e nella crisi monetaria, delude il resto del tempo: una scommessa su un tipo di epoca. Esce quindi dalla tasca difensiva (ormai in pura liquidità) e mantiene il suo posto solo come assicurazione catastrofe statica, detenuta fuori dal momentum. Smentita se la liquidità si rivela una difesa peggiore dell'oro su un ciclo completo.

Rotazione crescita/valore (secolare). L'alternanza riflette una psicologia degli investitori stabile, non una moda; il premio di rotazione compare in quasi ogni decennio dal 1920 (criterio book-to-market di Fama-French, cfr. il test del secolo), anche se accentua il ribasso in un crollo senza rifugio di stile, come nel 1930. Smentita se il premio scompare per 15 anni.

Attività reali e diffusione dell'IA. L'IA fa scendere il prezzo dei servizi, non quello delle attività reali: i data center funzionano a elettricità e metalli, il che sostiene strutturalmente l'energia e i materiali. È una visione del mondo, non una posizione codificata in modo rigido — il momentum la prende o la lascia. Smentita se i capex dell'IA si contraggono per 24 mesi, o se la domanda di attività reali si disaccoppia dalla crescita della potenza di calcolo.

Ultima revisione: giugno 2026.