Buiten de steekproef · 1926–2025

100 jaar

De strategie opnieuw gespeeld over een eeuw aan data: wat standhoudt, en wat van het tijdperk afhangt.

De kampioen-sweeps werden uitgevoerd op één enkel venster, 2016–2026 — een rustig, goudvriendelijk decennium. Deze pagina doet het tegenovergestelde: ze speelt de strategie opnieuw af over een volle eeuw, 1926–2025, dwars door de Grote Depressie, de jaren 1940, de jaren 1970 en elke moderne crisis, om te vragen of de edge structureel is of een artefact van de steekproef.

De lange reeksen zijn reconstructies, doorgerekend met dezelfde gevalideerde engine die de live backtest aandrijft — nooit herberekend door een apart grafiekscript. Aandelen gebruiken Fama-French growth/value (book-to-market); grondstoffen gebruiken producentenprijsindices. Deze proxy's zijn trouw aan de logica, niet aan de exacte ETF's die de portefeuille verhandelt — dus wat volgt valideert de theorie waarop de strategie rust, niet de precieze rendementen. De daadwerkelijk ingezette instrumenten over het recente venster vind je in de Hoe het werkt-sectie.

De aandelenmotor: eerst het filter, dan de rotatie

De aandelenmotor heeft twee bewegende delen, en deze eerste figuur haalt ze uit elkaar over de volle Fama-French-historie 1926–2026, met cash als enige parachute zodat goud geen rol speelt. Drie lijnen: de passieve US-index (de totale Fama-French-markt); diezelfde index doorgerekend met het absolute-momentumfilter, dat bij een verkoopsignaal naar cash gaat; en de growth/value-rotatie die de sterkste van growth, value en de markt aanhoudt zolang ze belegd is, door hetzelfde filter. Omdat het filter identiek is, gaan lijnen (2) en (3) in dezelfde 384 maanden naar cash — identiek geverifieerd — zodat het verschil (3) − (2) de rotatie is en niets anders, terwijl (2) − (1) het filter is.

De opsplitsing is veelzeggend. Het filter (2 vs 1) is pure risicobeheersing: het verlaagt de ergste drawdown van −84% naar −46% maar kost ongeveer 0,8 punten jaarrendement — opzij stappen is niet gratis. De rotatie (3 vs 2) is de tegenovergestelde transactie: ze voegt ongeveer 1,7 punten CAGR toe, samengesteld tot ruwweg 4,8× het eindvermogen van de kale index-DM over de eeuw — maar ze verdiept de drawdown, van −46% naar −59%. Overwegen van welke stijl ook het sterkst is, is precies wat zwaar inzet op de stijl die op het punt staat het hardst te breken, en in de instorting van 1929–1935 kostte dat: het onderste paneel — het cumulatieve (3) ÷ (2) — toont dat de rotatiebijdrage over bijna elk decennium is verspreid (de jaren 1940 tot en met de jaren 2020 zijn allemaal positief), met één opvallende uitzondering, de jaren 1930, waar ze ongeveer 30% teruggaf. Die ene episode is waarom, over het volle venster, de rendement-per-eenheid-drawdownratio van de rotatie (0,19) iets onder die van het kale filter (0,21) ligt, ook al verdient ze veel meer geld. De rotatie verdient haar plek op rendement, betaald in staartrisico.

Alle cijfers zijn maandeinde-slotkoersen; op dagbasis gemeten drawdowns lopen dieper — zie de noot over granulariteit in de Gids.

De parachute: cash of goud?

De rotatie hierboven stapte opzij naar cash. Moet de parachute ook goud aanhouden — of is kale cash genoeg? Om dat te beantwoorden op de diepst mogelijke historie gebruiken we opnieuw de Fama-French-onderzoeksdata tot 1926, met dezelfde growth/value-rotatie — hou de sterkste van growth, value en de brede markt op momentum aan, stap opzij wanneer het absolute momentum negatief wordt — en vergelijken we twee parachutes voor dat opzij stappen: cash, en een 50/50 goud-en-cash-mix. De passieve marktindex is de referentie. Goud was tot 1971 een vaste, illegaal-aan-te-houden prijs, dus de 50/50-parachute houdt vóór die tijd alleen cash aan — daarom zijn de twee strategielijnen identiek tot 1971 en splitsen ze pas daarna.

Het verdict is hetzelfde dat cash op deze hele pagina blijft verdienen. De ergste drawdown van de hele eeuw is identiek voor beide parachutes — −59%, in de nasleep van de Grote Depressie — omdat de ergste staart toesloeg toen goud helemaal niet aangehouden kon worden, en rotatie alleen (niet de parachute) die dempt tot −59% tegen de −84% van de markt. Na 1971, wanneer goud eindelijk in de mix zit, voegt het wel rendement toe: de 50/50-component groeit aan met 12,4% tegen de 11,6% van cash. Maar dat betaalt ze met een diepere ergste drawdown — −26,8% tegen de −24,7% van cash — en een iets slechtere rendement-per-eenheid-drawdownratio. Goud flatteert het opwaarts en laat het neerwaarts oplopen; het koopt geen staartbescherming. Het onderste paneel maakt het punt rechtstreeks: door de ergste stukken liggen de twee drawdownlijnen op elkaar of loopt de goudlijn dieper, nooit ondieper. Cash is de robuuste bodem — dus de ingezette parachute is kale cash; de plaats van goud, als die er is, is statische zelfbewaring buiten de engine, niet de defensieve component waarin de strategie roteert.

De grondstoffencomponent

De derde component is grondstoffen, en ook die kan worden teruggeduwd tot 1926 — zij het alleen op een grovere input: de producentenprijsindices (PPI) voor energie, landbouw, basismetalen en het brede all-commodities-aggregaat, plus dezelfde eeuw-goudreeks die de parachutegrafiek gebruikt. Dit draait de exact ingezette commodity-sectors-component — hou de sterkste van goud, energie, landbouw en basismetalen aan op 1-3-6-momentum (top-1, Antonacci-stijl absoluut filter), stap bij een verkoopsignaal naar cash — over bijna een volle eeuw, tegen buy-and-hold van de brede grondstoffenindex.

Over 1926–2025 groeit de dual-momentum-component aan met 7,6% met een ergste drawdown van −31%, tegen de 2,8% van buy-and-hold bij −40%, en ze zit ongeveer een vijfde van de tijd in cash. De kloof in samengesteld rendement is geflatteerd en mag niet worden overgeïnterpreteerd: de brede PPI-barometer is een afgevlakte producentenprijsreeks die nauwelijks beweegt (≈2,8% per jaar, in wezen grondstofinflatie), en PPI-niveaus zijn veel gladder dan verhandelbare futures, dus vrijwel elke trendvolger torent erbovenuit. De zinvolle lezing is het onderste paneel: door door de ergste grondstoffencrashes (gearceerd) naar cash te stappen, houdt de component haar ergste drawdown (−31%) ondieper dan die van buy-and-hold (−40%) — hetzelfde opzij-stap-gedrag dat de andere componenten vertonen. Vóór 1971 — toen goud een vaste, niet-investeerbare prijs was — is de rotatie in feite energie/landbouw/metalen, met goud slechts kort geselecteerd (rond de grondstoffeninstorting van begin jaren 1930, de dollarherwaarderingen van 1933/1934, en eind jaren 1960 toen goud begon te zweven).

Het 70/30-composite — diversificatie door de eeuw heen

Dit is de uitbetaling. Combineer de twee eeuw-componenten — de growth/value-aandelencomponent en de commodity-sectors-component, beide met een kale cash-parachute — tot één enkel 70/30, maandelijks geherbalanceerd door de gevalideerde engine (geen mix van afgewerkte curves), over 1926–2025. De diversificatie houdt stand, en bot: de twee componenten zijn vrijwel ongecorreleerd (maandelijkse correlatie ≈ 0,01), zodat de ergste drawdown van het composite (≈ −46%) ondieper landt dan zijn riskantste component — de aandelencomponent op ≈ −59% — en veel ondieper dan de −84% van kale markt-buy-and-hold. Het composite groeit aan met ongeveer 10,5% per jaar tegen de 10,3% van de markt, voor ruwweg de helft van de ergste drawdown.

De eerlijke kanttekening is de Depressie van 1929–33, de focus van het onderste paneel. Daar valt het composite nog steeds ongeveer −44% — ondieper dan de −58% van de aandelencomponent en de −84% van de markt, maar veel dieper dan de −14% van de grondstoffencomponent, omdat 70% van het boek in aandelen zit en het cashfilter de eerste afdaling niet opvangt. Diversificatie verzacht de ergste staart; ze schaft hem niet af. En de niveaus hier zijn niet te vertrouwen — de grondstoffencomponent draait op afgevlakte producentenprijsdata, dus lees de vorm van de drawdowns en de kloof tussen de componenten, niet de samengestelde cijfers.